来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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