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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(z区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来hú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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