4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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