金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(gu一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zh一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)202一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好0年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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