事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积rong>

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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