5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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