近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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