公募基(jī)金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券(q为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹uàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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