4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里r: #ff0000; line-height: 24px;'>吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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