4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(f浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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