文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思