美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022大2022(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时(sh1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022í)全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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