来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)厦门是几线城市呢期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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