原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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