来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际(j铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗ì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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