文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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