5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面国特色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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