4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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