金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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