来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐镇关西是谁，镇关西是谁打死的步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化镇关西是谁，镇关西是谁打死的解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。镇关西是谁，镇关西是谁打死的我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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