大家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利(lì)率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年(nián)将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边(biān)际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其(qí)是(shì)单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者(zhě)去产能(néng)的(de)阶段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部(bù)分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的(de)冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(xià)季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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