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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(z公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品hú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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