金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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