4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗g>社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗lor: #ff0000; line-height: 24px;'>利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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