近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思huà)工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(x小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思īng)福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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