原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，500万越南盾是多少人民币，1人民币=贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％500万越南盾是多少人民币，1人民币=，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)500万越南盾是多少人民币，1人民币=去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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