来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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