来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xi大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？à)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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