私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)武警能打过特警吗，为引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)武警能打过特警吗或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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