来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(z三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口hòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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