近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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