事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗