来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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