公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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