金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动(dòng)为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的(de)经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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