近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EP一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱S 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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