文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。