金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里p>

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