作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和修复坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用。下半(bàn)年随(suí)着生猪(zhū)价(jià)格筑(zhù)底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物(wù)价(jià)水平有望(wàng)回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食品(pǐn)项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别(bié)环(huán)比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带动旅游价(jià)格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工(gōng)具及(jí)交通工具(jù)用燃料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资料、生活(huó)资料(liào)价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业(yè)看，国际原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化(huà)学原料及制(zhì)品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需(xū)求(qiú)表(biǎo)现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价格结束自(zì)去年底(dǐ)以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能继持续释放、供给相(xiāng)对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历史较(jiào)低水(shuǐ)平，离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩(suō)论”言(yán)过其实(shí)：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低位(wèi)，但今年初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常(cháng)波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。往前(qián)看，去年二、三季(jì)度受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同(tóng)比读(dú)数(shù)持续(xù)造成扰动(dòng)。我们认为，应更多关注环比变动情(qíng)况以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下(xià)半年生猪需求(qiú)的回升，以及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工作(zuò)的开展，生(shēng)猪(zhū)价格(gé)有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半年(nián)物(wù)价水平(píng)有望(wàng)逐步回归至(zhì)正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势(shì)，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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