上市(shì)公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市指标(biāo)被终止上市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依(yī)然可(kě)以执行(xíng)赎回(huí)和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大多(duō)数(shù)上市公(gōng)司是(shì)因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破(pò)产(chǎn)重(zhòng)整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归(guī)为普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其(qí)发行的(de)可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对可(kě)转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在选择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退(tuì)市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规(guī)则(zé)制度上的(de)短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识(shí)，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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