近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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