金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思="BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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