金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷款行(xíng什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(j什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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