调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套(tào)利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润olor: #ff0000; line-height: 24px;'>50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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