近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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