4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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