金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(ji部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些à)格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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