5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(gu是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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