私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

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　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了(le)私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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