金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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